资本资产定价模型(CAPM) - 无风险收益率（rf）的探讨和使用

无风险收益率（rf）

从严格的定义来说， 不是所有产生无风险收益的资产都可以叫作无风险资产，正如特仑苏有一句非常让人难忘的广告语：不是所有的牛奶都叫特仑苏。 作为无风险资产需要考虑两个问题，违约风险（default risk）和再投资风险(reinvestment risk)。

1. 违约风险(default risk)

违约风险，通常点来说就是还不起钱。 一般来说，政府发行的国债是不会出现违约的情况，所以国债经常被当做是无风险资产被用在估值的模型当中。

但偏偏有时候有些主权国家也是不按照套路出牌，经济学人（The Economist）就统计过从1800年开始历史上曾经违约过的国家和违约次数。我就直接上图让你感受一下，不懂英文的就直接百度。

所以说，大家就不要把“国债肯定没有违约风险”想得那么的理所当然。

细心的童稚可能会发现，怎么看来看去都不见熟悉的China呢？对不起，我们有的是钱，国债要发，但钱也必还，China就是这么屌。但注意的是，我这里说的是中国的国债，而中国的企业债最几年也不好景，经常爆出违约的情况。

2. 再投资风险(reinvestment risk)

事实上，无风险收益率涉及的范围较广，例如定期一年的银行利率也可以称为无风险收益率。 但如果你的投资期为5年，甚至10奶奶，那么你要面临再投资风险。假设你的投资期为5年，而你之前放银行为期一年的定期存款到期了，那就你不得不面临再从新投资的选择，但这时候的存款利率可能已经不一样了，这就可以理解为再投资风险(reinvestment risk)。而CAPM公式里面的无风险收益率（rf）是基于长期投资的零息债券，所以你经常会看到wiki百科说：

CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，比较典型的无风险回报率是10年期的美国政府债券。

当然， 我们的标的是A股，所以我们要参考的是中国的政府债券。反正选取无风险收益率（rf）的时候要注意一致性， 美股选没干过国债，A股选中国国债，英国的股市当然也选回英国的债券。

数据源

所以综合了以上的废话后可以得出， 我们一般会选择10年的国债作为CAPM模型里的无风险收益率（rf）。以下将提供两个数据源作为参考：