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博杰股份:“波姐”的估值像极了路边120元的爱情

股票名称 代码 预期价格 推荐
博杰股份 002975 120元/股 买入

我从股价130多就开始关注博杰股份,直到跌到88左右才介入。猜后面怎么着?后续居然最低跌到了73元附近。

真TMD想说一句, 这像极了爱情。 不过想说爱你真不容易。

顺便表个态,截至昨日亏损超过10%。

其实,归根结底“投资是一个很难的事情”。

一、各种问题

(1)信息不对称

首先,这里先表扬一下“波姐”的保密工作真的做到很到位,董秘与投资者或机构互动基本能做到十问三不知,东扯西扯的。 没错, 不在各种场合披露公告以外的重大信息是各上市公司在A股市场都要遵守的法则。但问题是为啥连公司最基本的经营信息都出现不连续披露的情况。

就拿子公司“奥德维”来说, 散户、机构们都比较关心“奥德维”的财务状况,特别是增长率。 为啥? 这是公司除了主营业务外新开辟的一条新赛道, 其想象空间往往也决定了市场对其股价的态度。 公司在2019年年度报告中也披露了“奥德维”等子公司的业绩情况:

数据表明, “奥德维”2019年营收、净利润较2018年都有一定增长, 但毛利率出现了一定的下滑。

终于等到了2020年的年报,但各方势力突然发现怎么就找不到 “奥德维”相关的财务信息了?! 然后就出现了后续各路机构、投资者去拜访尽调“波姐”,希望可以问到些蛛丝马迹。 遗憾的是,“投资者关系活动记录表”表明公司的保密工作还是一如既往的好。

好了,这就造成了信息不对称。 公募、私募、机构等大佬在没有得到相关必要信息的情况下一般很少会介入这种“小盘股”。

(2)老师荐股变相杀猪盘

为啥100亿市场的股票都是小盘股? 因为大部分股份都被实控人捏得死死的。 所以“波姐”目前真实的流通盘只有30亿左右。 这就变相为另一个问题, 庄股。

如果有留意股吧,很容易就发现前段时间股吧里充斥着各种“老师推荐”的字眼。

业绩好, 流通盘小, 赛道不差,这就成就了杀猪盘。但老师们不是做善事的,韭菜该割时还是要割。

最近叶飞事情炒得沸沸扬扬, 希望没波姐啥事。

(3)资本运作,各方利益点不同

炒股票总的来说分为两大派, 基本面和技术面。 按照目前A股市场的情况,用技术面炒股的散户占大多数。为啥又突然说这个呢? 这也跟2020年的《关于 2020 年度利润分配预案的议案》有关。

公司拟以截至 2020 年 12 月 31 日的总股本 138,933,400 为基数,向全体股东每 10 股派发现金红利 7.37 元(含税),合计派发 102,393,915.80 元(含税), 不送红股,不以资本公积金转增股本。

市场是有预期的。 市场预期是2020年会跟2019年一样进行分红送股。但事与愿违。 如果送股了,就会出现一波“填权”的行情,这也是技术性散户比较喜欢的。

在机构角度,股本大了,散户多了,流动性也会更充裕一些。

但送不送股实际上对实控人一点毛关系都没有。 他是三年锁定期的,与其玩资本运作不如还是老老实实地搞好公司业绩更为妥当。

二、有花自然香?

(1)企业自由现金流

实际上,按照主营业务来看,刚过会同样做射频检测设备的“利和兴” 作为同行比对标的是最合适不过的。但鉴于还没有上市的关系,于是就找了做微小元器件视觉分拣设备的钜子科技作为比对。

这个怎么说呢? 其实我个人比较偏向介入一些自由现金流(FCFF)的股票, 但波姐暂时属于一个例外。 后来看了邱国鹭的书后,我一遍一遍地帮自己洗脑:

“比如说,我们微观讲一个估值指标,自由现金流在美国制造业的分析是非常有用的,一个自由现金流好的企业,就像巴菲特讲的owners’ earning,就是所有者利润,本身它就带有这种可持续的自由现金流的意思在里面,在美国它很有用。但我后来发现投资一些韩国的股票,有很长一段时间自由现金流分析的用处就不大,甚至你发现韩国的一些牛股在快速增长的过程中,它没有什么自由现金流,为什么这样说呢?其实很简单,美国的制造业是比较夕阳的,你看巴菲特控股的伯克希尔,它原来是做纺织的,每年都不断地投资,每年都引进新的设备,提高劳动生产率,最后这个企业却一直走向夕阳,因为美国的制造业属于不断外包、不断产能输出的一个过程。而韩国、亚洲是处于一个产能接收的过程,而你在建产能的过程中自由现金流是不好的,因为你是要多投资的。而先投资的企业能够很快地建立起规模优势和成本优势,将来能够成为行业龙头,因此短期自由现金流就不这么重要。所以说不同国家的不同的发展阶段,有些分析指标其实不可类比。所以说自由现金流在亚洲的某些时段里,不一定这么被关注,可能更应该关注的是企业在这个行业里面的竞争力和护城河的培养。”

实际上,波姐的企业自由现金流并不是很理想。 但这个跟他的建设投资有关。 假设这个新增固定资产能够为公司未来带来一定增长, 形成优势,“短期自由现金流就不这么重要。”

这个算是假设,有待时间去验证。

(2)营业总收入同比增长率(%)

两家企业的增长率有一定的连续性,就算是受疫情影响的2020年,两者都有较好的增幅,实属不易。

波姐下游客户多为手机行业的老大, 而手机相关的检测设备又属于“快消品”, 基本每隔几年就需要更新迭代一次。 估计这波增长是受益于5G手机的迭代。

(3)销售毛利率

真的没想到波姐2020年的销售毛利率可以高于往常数据,但这个不大好判断。 究竟是因为技术的先进性导致新的射频检测设备提高了毛利率,还是说其他新产品的出现拉高了毛利率。 不过无论如何都是一件好事。

(4)经营活动产生的现金流量净额

三、内在价值

我当然认为目前的波姐是被低估的,要不然我亏了20%还继续持有干嘛?

我将通过自由现金流模型对波姐的股价做一个评估。

需要用到的关键数据:

  • 未来5年复合增长率
  • 税前净利润率
  • 无风险收益率(Rf,10年国债) - 3.12%
  • 股票风险溢价(ERP):5.4%(Aswath Damodaran提供)
  • Beta:1.86(Aswath Damodaran提供)

未来5年复合增长率

先拿2016年-2020年的营收情况做一个复合增长率的计算,结果是过往5年期间的复合增长率为29%。 既然无法对未来有一个确切的预知,那么我们这里也假设未来5年的复合增长率为29%。

税前净利润率

这个数据是,税前净利润率 = 息税前利润(Earnings Before Interest and Tax,_EBIT) 除以营业收入得出。

波姐2020年的税前净利润率为31.13%, 2021年第一季度为27.37%。那么我们假设这个指标介于25% - 35%之间。

估值结果

上面是什么意思呢? 这是基于我上面的输入的变量和范围值,在excel表通过蒙特卡洛模拟( Monte Carlo simulation) 得出的估值。

这结果显示有80%的机率,波姐的股价是不少于113元/股的。

如此类推, 有50%的机率可以上130元/股。

现在要等半年报,看看波姐是人还是妖。 假设半年报能维持这样的一个增长性和 税前净利润率, 这个估值继续有效。

不过生活总喜欢找人啪啪啪打脸, 先mark一下。